华泰证券指出，2024年1-10月，家电指数累计高涨25%，行业名瓜代3，但10月以来濒临轮动调养。以旧换新等策略拉动家电糜费需求，2025年地产链或筑底、清静内销趋势，斟酌家电25年内销仍偏乐不雅；国际纯补库需求或松开，且北好意思出口占相比高企业濒临一定的关税省略情趣，但国际研产销一体化布局较早的公司，在将来的全球家电竞争中或仍具相对上风。因此，板块内销收入占比更高的子板块，收入有望筑底回升；同期，看好国际布局较好的白电、黑电及清洁电器龙头继续擢升份额。保举2大干线：1）关心内销配置、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、竞争形式郑重的企业；2）看好领有国际全产业链智力，能擢升全球份额的出海龙头。

　　全文如下

　　华泰2025年瞻望 | 家电：内销向好出口郑重，25年关心两大干线

　　24年1-10月，家电指数累计高涨25%，行业名瓜代3，但10月以来濒临轮动调养。咱们觉得，以旧换新等策略拉动家电糜费需求，25年地产链或筑底、清静内销趋势，斟酌家电25年内销仍偏乐不雅；国际纯补库需求或松开，且北好意思出口占相比高企业濒临一定的关税省略情趣，但国际研产销一体化布局较早的公司，在将来的全球家电竞争中或仍具相对上风。因此，板块内销收入占比更高的子板块，收入有望筑底回升；同期，看好国际布局较好的白电、黑电及清洁电器龙头继续擢升份额。保举2大干线：1）关心内销配置、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、竞争形式郑重的企业；2）看好领有国际全产业链智力，能擢升全球份额的出海龙头。

　　中枢不雅点

　　2024Q3营收/净利增速筑底，2025年考虑瞻望向好

　　凭证国度统计局数据，2024年1-10月家用电器和音像器材类零卖额累计同比+7.8%，其中10月罢了同比39.2%的增长，增速大幅高于社零糜费增速。24Q3家电池块贸易总收入YOY+1.4%，归母净利YOY+0.8%，增速均为年内低点，咱们斟酌家电零卖好转会逐渐向出货传导。面前来看，以旧换新促进家电销售，在构开国表里大轮回的布景下，咱们也曾看好家电内销的远景，25年需更醉心内销占相比高且更受益以旧换新的家电子板块，同期国际糜费撑抓外售温存增长，中国度电企业仍具备全球份额擢升后劲。

　　内销有望抓续向好，醉心肠产链收复与以旧换新进展

　　1）我国度电居品浸透率高，保有量领域大，存量置换需求在家电糜费中占比已处于较高水平，其中白电等全球电的存量置换需求强。追思过往，以旧换新策略分阶段实践，且实践期间家电池块逾额收益显著；2）从地产周期视角看家电，其既有可选糜费属性，也兼具地产后周期属性，跟着地产需求端策略效用开释，25年下半年地产链有望见底，由此地产端株连亦有望抑制收窄，激动25年地产后周期产业链估值配置。咱们觉得25年家电应以内销为干线，关心内销配置、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、形式郑重的企业。

　　家电出口或转为温存增长，醉心份额擢升智力

　　中遥远周期看，历经一年多的家电出口或干与高景气周期尾声，但中国企业在资本管控、时期千里淀、产业链智力上上风隆起，有望运行中国度电企业通过出海继续强化国际原土化智力，将来竞争上风也曾显耀，或继续对外售增长造成撑抓。而国际糜费分层及跨境电商浸透影响国际糜费民风，全球线上家电销售额占比仍显著低于中国，将来或依托国际电商平台及中国跨境电商罢了国际抓续拓展，带动中国度电品牌的出口增长。看好领有国际全产业链智力，能擢升全球份额的出海龙头。

　　风险辅导：内销收复偏弱；出口露出不足预期；原材料及汇率不利波动。